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棉花政策性套利可行

2018-08-08 19:38:26

棉花政策性套利可行

目前，棉花远月合约跌破了下一个年度收储价格指纹锁展示架
，且二者价差逐步拉大，远月期现套利存在一定的可行性。

受滑准税配额发放、全球宏观经济风险加大等因素影响，从5月上旬开始，郑棉价格持续大幅下挫，一举跌破20400元/吨的新年度国储收储价格支撑。目前，主力CF1209合约已经跌至19000附近，与20400的国储收储价格价差达到1400元/吨；而下一主力合约CF1301也跌至19500左右，与国储收购价格的价差接近2000元/吨。

理论上具有可行性

由于CF1209合约、CF1301合约均属于2012/2013年度合约，在远月合约期货价格跌破下一个棉花年度收储价格，且二者之间价差逐步拉大的同时，不少投资者在思考一个新的套利机会：在CF1209或CF1301合约上做多并在合约到期时参与交割商业保理公司注册
，然后将棉花销售给国储，实现套利。

从成本上看，目前实施这种套利交易存在利润空间。我们以CF1301合约为例，目前CF1301合约与国储收购价格之间的价差在1000元/吨左右。实施套利的成本主要包括期货持仓资金成本、交割成本、交储费用等。其中，资金成本约为：19500×10%×3%=60元/吨；交割成本20元/吨；再扣除交储费用等，仍有较大利润空间。因此，从理论上看，在期货市场参与交割后交与国储具有可行性。

存在一定政策风险

根据2012年度棉花临时收储预案，收储执行时间为2012年9月1日—2013年3月31日，收储的棉花为2012年生产的新棉，由具有400型棉花加工资格的棉花企业直接交储。根据这一规定，参与2012/2013年度棉花交储的必须为2012年生产的新棉，这也就排除了2011年生产的陈棉参与交储的可能性。

但根据郑商所交割规则，2011年生产的棉花注册成的仓单最多可以参与2013年3月合约的交割，这正好覆盖了2012/2013年度棉花收储期间，即在新年度棉花收储期间，我们参与交割所购得的棉花有可能是2011年生产的陈棉，如果是这种情况，那将无法参与国储收购。因此，目前在期货市场做多远月合约并参与交割，最后将棉花交与国储实施套利的操作，虽然从理论上具有可行性，但由于存在政策规定上的制约，使得这种政策性套利存在一定的风险。

交储套利替代性方案

这里我们可以考虑一种替代方案，不将交割的棉花交给国储，而是直接销售给其他需要棉花的棉纺织企业。这一方案是建立在一定前提基础之上的，即在下年度国储收购期间铜川市耀州区可宁生态种养殖专业合作社
，2011年生产的陈棉价格与国储收购价格之间不会偏离太多合金催化液技术
，从目前来看，我们认为这种替代方案成功的可能性还是比较高的。

首先，由于从2012年9月1日—2013年3月31日期间，国储将以20400元/吨的价格敞开收购。由于没有收购数量上的限制，届时棉花现货价格不会低于收储价格太多，否则棉花加工企业会将棉花用于交储而不是直接销售。即使是2011年生产的陈棉，由于其品质并不会比新棉低太多，其价格与新棉价格也不会相差太多。其次，从本年度国内棉花供求格局来看

，2011/2012年度国内棉花产量约为750万吨，而年初国家收储了近300万吨棉花，本年度市场上流通的国产棉约为450万吨。考虑到企业正常生产需要，预计到2012年底，如果国储不抛售年初收储的棉花，届时市场上流通的2011年生产的陈棉数量将极其有限，供给状况也决定2011年生产的陈棉价格不会偏离收储价格太多。

综上所述，我们认为，目前在期货市场做多远月合约并参与交割，然后参与国储收购，由此从中套利具有一定的可行性，即使交割的棉花不符合国储标准，仍可以通过在市场上直接销售来解决。

（作者单位：国都期货）